• 基本面

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    • 除直接通过 ETH 1:1 铸造的 sETH 外，Synthetix 债务主要由 SNX 抵押，ETH 和 BTC 仅占很少的部分，因此该系统高度依赖 SNX 的价值，在熊市状态下，若 SNX 持续下跌，将严重影响到 Synthetix 的基本面。

    • Synthetix TVL 随币价下降较多，币价 5 月 18 日自今下降了 74%，而 TVL 下降了 77%

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    • Synthetix 合成资产的实际交易人数较少，总用户数不足 1 万，过去 30 天平均日活用户仅 59 人

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  • SNX 市场数据

    • 价格&换手率

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    • 交易量相对价格的分布

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    • 需要注意，SNX 在 4.5～5.5 之间有大量的成交量，该部位可能会有将强的支撑

  • 代币分配

    • 当前 Synthetix 通过 SNX 的增发激励 SNX 的抵押及合成资产的生成，SNX staking 的年化收益约为 42%，其中 31% 来自 SNX 增发，11% 来自其自身交易所的交易手续费收入。
    • 值得注意的是，SNX 当前在 AAVE 中的贷款利率为 46.8%，已超过上述利率，意味着 SNX 已有较多做空力量

  • 与其他 DeFi 协议对比

    • 整体基本面与价格变化对比，分析“去泡沫程度”
      • 见 [[DeFi 项目数据考察 - 2021/06/23]]
    • 与 DEX 对比
      • Synthetix 的系统收益主要来自其合成资产的交易手续费抽成，与 DEX 收益结构类似，因此可作对比
      • Synthetix 的合成资产的交易量约为 Uniswap 的 2%，约为 Sushiswap 的 11%
      • 因此，Synthetix 合成资产交易部分，与当前 DEX 相当的合理估值范围为 145～175M
    • 与借贷协议对比
      • 另一方面，Synthetix 在底层和借贷协议类似，都是抵押资产借贷的模式，如 MakerDAO 中抵押 ETH 借出 DAI 对应着 Synthetix 中抵押 SNX 借出 sUSD，又如 Aave 中抵押 SNX 借出 WBTC 对应着 Synthetix 中抵押 SNX 借出 sBTC
      • 但是也有区别，比如借贷协议的收入来自未偿还贷款的利息，而 Synthetix 并不向未偿还贷款收取利息，反而在当前阶段给予 SNX 增发奖励——但我们暂将该行为看作是市场早期的增长策略，假设它未来市场稳定后也会向未偿还的贷款收取利息，以通过与借贷协议对比，来看它该部分的合理估值范围
      • Synthetix 未偿还的贷款为 $617,424,534，是 Aave 的 10%，是 Compoud 的 13%，是 MakerDAO 的 12.5%
      • 因此，Synthetix 合成资产借贷部分，与当前借贷协议相当的合理估值范围为 165～250M
    • 我们把 Synthetix 借贷和交易两部分的估值相加，得到其与当前市场水平相当的估值为 310～425M，而 Sythetix 当前市值为 707M，是该估值水平的两倍

  • 近期动态

    • Synthetix 的四个生态项目会以空投的形式赋能 SNX，相关信息：https://mp.weixin.qq.com/s/_Z8ByCBu1m5ms3bYF-7dRA

  • 总结

    • Synthetix 基本链数据层面不佳
    • 从“去泡沫程度”，以及从业务层面和当前 DeFi 协议进行对比，Synthetix 估值似乎偏高
    • Synthetix 的运作机制在熊市中有较强的反身性，在市场变差时 SNX 表现更可能会弱于市场
    • 从 SNX 交易情况看，可能在 4.5～5.5 有较强的支撑