本来是快速写写对 YFI 新代币经济和发展现状的研究笔记，写到后面又整理了下自己对 veToken 的思考。

YFI 新代币经济

Yearn 近期通过了代币经济变更的提案，变更后，YFI 将存在几种状态

• 正常流通的 YFI
• xYFI：存入 Vaut 的 YFI，会获得部分 YFI 回购的奖励，另外：
  • 可能会和当前 yvYFI 类似的策略，即将 YFI 存入 MakerDAO，借出 DAI 再存入 Dai Vault
  • xYFI 推出后只有 xYFI 拥有治理投票权，等 veYFI 推出后，只有 veYFI 具备投票权
• veYFI：投票锁定的 YFI，采用与 veCRV 类似的机制，最大锁定时间待定（1~4 年），其一些特点（和 veCRV 的差异）：
  • 锁定后可以提前取出，但是需要缴纳罚金，罚金可能会是固定比例，如 50%，也可能会根据到期时间而定
  • veYFI gauge 将决定回购的 YFI 在不同 Vault 间的分配，即 Vault 在耕种收获之外还可能获得 YFI 分配
  • Vault 的 LP 在收取 YFI 分配时，会根据其存款量计算其分配量，然后按 veYFI 锁定情况计算其能取走多少——比如若该 LP 的 YFI 锁定 4 年有 100% 的权重，则可取走 100% 的 YFI 分配；若其锁定 1 年有 25% 的权重，则仅可取走其中的 25%——未取走的部分分配给 veYFI 持有者

新通过的代币机制会逐步实施，可以看到，新代币机制可以带来的激励：

• 激励 YFI 持有者锁仓，获取系统收入回购 YFI 的再分配
• 激励 Vault LP 获取并锁 YFI ，获取额外收益
• 激励 veYFI 持有者存资产至 Vault 获取收益

可以看到整个 YFI 新代币经济的激励方向是不错的，但是有个两个问题：

• 该代币激励对一般 LP（没有且不计划持有 YFI 代币的 LP）没有业务方面的激励，也就是说，一般 LP 没有动力因为这个新代币经济存更多资产进来，因为由于他没有锁定 YFI，他就不会相比原来的代币经济获取额外的 YFI 收益——反而有可能下降，因为 YFI 对 veYFI 持有者的补贴使其相对一般 LP 更能接受较低的 Vault 收益（在内卷上更有竞争力）
• 根据估算，yearn 协议每月可用于回购 YFI 的净利润大约有 3M 美元，相对其 TVL 并不能给 LP 带来较多的 APR 提升（~1%）

因此可以看到，yearn 新代币经济的核心问题还是虽然更激励了代币持有和价值捕获，但不太能够刺激基本面，而真正决定价值捕获的还是基本面。如果 yearn 协议的收入能大幅提升，则能够刺激更多 YFI 的锁仓，给代币价格带来直接的上升压力；但 yearn 当前基本面面临着一些问题。

Yearn 发展现状

Yearn 协议的主要收入来源之一是 Curve 相关策略的 vault —— LP 从 yearn 这里获取 curve 收益的 boost，而 yearn 以 2/20 的费用结构获取收入。随着 Convex 的崛起，yearn 在这项业务上正在失去竞争力—— 当前 Convex 的 veCRV 持有量是 yearn 的 7 倍多，这带来的是对相同需求的 LP 更强的吸纳能力，会限制 yearn TVL 的增长乃至争夺 yearn 的 TVL，直接影响到 yearn 的收入。

在竞争结果上，对比二者当前主要重合 Vault/Pool 的数据可以看到，Convex 的 TVL 和 APY/APR 数据全面超过 yearn。

上面统计的二者重合的 Vault/Pool，Convex 的 TVL 是 yearn 的 8 倍多，这一方面是其 veCRV 优势带来的（Convex 持有的 veCRV 是 yearn 的 7.27 倍），另一方面是 Convex 仍在进行代币分发激励带来的。需要注意的是，Convex 的代币分发将继续为 Convex 的 veCRV 积累带来动力，而 yearn 相比之下在 veCRV 积累上的竞争力可能会持续降低。